专题文章 | 姚谦：对全球央行数字货币实验的一些认识与思考

自2014年中国央行率先启动法定数字货币研发以来，全球已有36家央行发布央行数字货币计划。迄今为止，一些技术细节可能仍在不断的辩论和讨论中。本文指出，只有正确的战略方向和开放的技术战略，数字人民币才能拥有卓越的品质，才能在未来与数字美元、数字欧元、数字日元的竞争中脱颖而出。

中央银行数字货币（CBDC）是一个全新的事物。理解它是一个动态和不断发展的过程。自2014年中国央行率先启动法定数字货币研发以来，全球已有36家央行发布央行数字货币计划。到目前为止，一些技术细节可能还在不断的争论和讨论中，比如基于账户还是基于token，对智能合约的态度是谨慎还是积极等等。但是，经过多年的探索和实验，一些原则性的共识正在逐渐形成形成，其中一些值得我们关注和考虑。

CBDC时代还远吗？

一直以来，与新兴市场和发展中国家的央行相比，全球主流央行对央行数字货币的态度更为谨慎和保守。2018 年 9 月，时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，由于底层技术缺乏稳健性，欧洲央行和欧元体系没有发行央行数字货币的计划。德国央行行长延斯·魏德曼在 2019 年 5 月的德国央行研讨会上表示，央行数字货币的引入可能会破坏金融体系的稳定并增加银行挤兑的风险。2019 年 10 月，日本央行行长黑田东彦表示，没有发行央行数字货币的计划。2019 年 11 月 20 日，美国

然而，2020年，欧、美、日央行等全球主流央行的态度悄然发生变化。2020 年 10 月 19 日，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）年会上表示，“美联储致力于对央行数字货币对美国的潜在成本和成本进行仔细、认真和全面的评估。经济和支付系统的收益”，这是鲍威尔首次对央行数字货币表现出积极态度。2020年10月，欧洲央行发布数字欧元报告，称如有必要将推出数字欧元。日本央行紧随其后，发布了一份关于数字日元的报告，并提出了数字日元的实验计划。最令人惊讶和大胆的举动是，2020年3月27日，美国推出了2.2万亿美元的刺激计划法案，在其初稿中，提出通过数字美元钱包直接向相关家庭发放现金补贴，并给出详细的数字美元设计。虽然最终稿已经被删除，但数字美元偶尔会现身，令人惊叹。

欧美日央行态度由谨慎转为积极的原因主要有以下几个方面：一是疫情。欧洲央行认为，在新冠疫情的新形势下，人们对非接触式支付方式的偏好可能会上升，因此为了应对现金使用的减少，可以引入数字欧元作为另一种公共形式资金和支付方式。美国希望将数字美元作为“直升机撒钱工具”，试图通过快速的政府转移支付来修复家庭资产负债表，对抗疫情对经济的影响。二是应对新币竞争。许多国家的中央银行正在开发自己的中央银行数字货币，而包括大型科技公司在内的私人机构正在开发基于分布式账本技术（DLT）的新支付解决方案，例如全球稳定币。这可能带来货币替代，挑战欧元、美元、日元等国际货币的地位。三是适应经济数字化的需要。数字欧元报告指出，虽然现金仍然是主要的支付方式，但随着新技术的出现和消费者对即时性的要求越来越高，欧洲公民的支付方式正在发生变化，因此为了确保消费者继续不受限制地获得央行资金的影响为满足数字时代的需求，欧洲央行理事会决定推进数字欧元的发行工作。此外，领导人的个人态度和风格也是影响政策变化的重要因素，这在欧洲央行最为明显。克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）于 2019 年 11 月就任欧洲央行行长。事实上，拉加德在担任国际货币基金组织（IMF）董事总经理时就高度关注数字货币的潜力。拉加德上任后明确提出，欧洲央行应在央行数字货币领域发挥主导作用，极大扭转了欧洲央行对央行数字货币的态度。拉加德在担任国际货币基金组织董事总经理时高度关注数字货币的潜力。拉加德上任后明确提出，欧洲央行应在央行数字货币领域发挥主导作用，极大扭转了欧洲央行对央行数字货币的态度。拉加德在担任国际货币基金组织董事总经理时高度关注数字货币的潜力。拉加德上任后明确提出，欧洲央行应在央行数字货币领域发挥主导作用，极大扭转了欧洲央行对央行数字货币的态度。

可以预见，欧、美、日央行等全球主要央行的加入，将大大加速全球央行数字货币的研发。根据国际清算银行 (BIS) 的一项调查，未来 3 年，发行零售 CBDC 的央行可能覆盖全球五分之一的人口。

合成 CBDC 是真正的 CBDC 吗？

100%准备金模型是近年来一些学者提倡的央行数字货币模型，并引用了香港发钞银行模型作为其实践基础。他们认为，代理运营机构将100%的准备金存入央行，然后在其账本上发行相应数量的数字货币，可视为央行的数字货币。Tobias Adrian 等国际货币基金组织经济学家将其称为合成中央银行数字货币（sCBDC）。实践经验表明，笔者也倾向于认为，合成 CBDC 不仅会带来技术复杂性（跨机构 CBDC 的流通，除了更新代理运营机构的 CBDC 账簿外，还要应对中央银行' 账户之间对应的储备账户。清算结算，CBDC系统与传统账户系统高度耦合）央行数字货币落地时间，增加了央行控制的难度（在准备金账户的清算和结算区间，运营机构可能会出现时间差，虚增） sCBDC）。如果合成的CBDC是真正的央行数字货币，那么我国第三方支付机构100%的准备金存入央行，其虚拟账户中的资金已经可以算是央行的数字货币了。如果是这样，中国早就是世界上第一个实现法定货币数字化的国家。但实际上，没有人将支付宝和微信支付中的资金视为央行的数字货币。这是因为它不是直接的央行负债，即使有100%的准备金支持，它仍然是私人机构的负债，不能完全等同于央行货币。从这个角度来看，法定数字货币和央行数字货币在概念上似乎存在着细微的差别。

2020年10月，国际清算银行发布了研究报告《央行数字货币：基本原理与核心特征》。该报告由加拿大银行、日本银行、瑞典央行、瑞士央行、英格兰银行和美联储，以及欧洲央行和国际清算银行共同研究完成。它的标题是“合成 CBDC 不是 CBDC”，该专栏阐述了他们的观点。报告称：“这些支付服务提供商充当中央银行和最终用户之间的中介。” 如果监管框架能够确保这些提供者的负债始终与中央银行的资金完全匹配，那么这些负债就可以享受中央银行发行的 CBDC 的一些特征。但这些负债不是 CBDC，因为最终用户对中央银行没有要求。它们本质上是一种狭义的银行货币。除了根据定义不是 CBDC 之外，这些负债还缺乏中央银行货币的一些关键特征。支付服务使用户受益于强大的网络效应，这可能导致集中和垄断或分散。中央银行的目标是公共政策，而不是利润。这使其在向用户提供服务时保持中立，从而形成一个开放和包容的系统。一个区别是流动性。中央银行可以在短时间内扩大其资产负债表，并根据潜在需求创造额外的负债。支付服务提供商无法做到这一点，因为每项负债都必须与中央银行所持有的资金相匹配。这使得 CBDC 比依赖中央银行资金匹配的私人提供者负债更具流动性。对于狭义的银行货币，公众对其潜在匹配资金存在的担忧可能会引发对其负债价值的怀疑，导致用户以低于货币面值的价格出售它们。CBDC 不会发生这种情况。”

2020年10月，欧洲央行发布了一份关于数字欧元的报告，表达了同样的观点。报告指出，数字欧元是欧元体系的负债，是一种无风险的央行基金。数字欧元的可兑换程度与其他形式的欧元相同，例如纸币、中央银行准备金和商业银行存款。报告强调，“以数字欧元形式发行的央行货币数量应始终处于欧元体系的完全控制之下”，并且“基于对任何私人实体的债权发行的货币形式不受CBDC，即使由欧元体系储备持有。全力支持”。同样的情绪也出现在 2020 年 10 月发布的数字日元报告中。报告指出：“由中央银行负债（例如中央银行存款）支持并由中央银行信誉担保的私人企业发行的私人数字货币不是CBDC，因为它不是由中央银行发行的。” 2020 年 3 月美国 2. 2 万亿美元刺激法案初稿中提出的数字美元计划也强调，数字美元是美联储的直接负债。

CBDC的应用场景在哪里？

央行数字货币是一种新型支付工具，可能会对现有支付工具带来一定的替代。一些国家强调流通中现金的替代（M0），而一些国家或地区则认为不应该强调M0的替代。比如数字欧元报告认为数字欧元不应该替代现金，但只是一种补充支付方式，是否使用数字欧元代替现金由欧洲公民决定。数字日元报告还强调，只要公众有现金需求，央行将继续提供现金. 从这个意义上说，CBDC 不会取代现金，而是会与现金共存互补。甚至数字欧元报告也强调央行数字货币不应替代私人支付方式。它指出，“央行发行数字欧元的举措不应阻止也不排除有效的私人数字零售支付解决方案”。

目前，央行正在快速推进的数字货币实验项目，如新加坡的Ubin项目、加拿大的Jasper项目、欧洲央行和日本央行联合开展的Stella项目等，基本上都在继续推进。 “从批发支付到Voucher Voucher（DVP）”，再到跨境支付的实验思路。国内零售支付场景似乎并不是他们关注的重点，他们提出要避免CBDC之间的直接竞争和在岸私人支付工具，数字欧元报告强调，数字欧元的发行不会在已经多样化的欧洲零售支付领域引入另一种最终用户解决方案。他们认为 CBDC 只是在极端条件下对私人国内支付工具的补充，例如在发生自然灾害时用现金形成应急机制，以便公众可以继续使用电子零售支付（例如数字欧元）即使没有私人解决方案，或成为政府紧急救助的转移支付工具（如数字美元）。

国际清算银行的问卷调查显示，提高支付效率和金融包容性是零售 CBDC 的主要动力。与发达经济体相比，发展中国家研究零售 CBDC 的动机更强。这很容易理解。发达经济体国内的零售支付系统相对成熟，能更好地满足公众的零售支付需求。央行数字货币对国内零售支付的边际提升相对有限。因此，他们的央行数字货币实验目标更多的是完善和完善国际支付体系和金融市场基础设施。

跨境支付是现有支付系统的痛点。一是国际支付标准不统一，影响系统间的互通性和转账的畅通性；其次，跨境支付涉及一系列不完全同步的系统操作，可能会出现一个操作成功，另一个操作失败的情况。造成信用风险和结算风险；三是成本高，约为国内平均支付成本的10倍；四是耗时长，需要多家代理行的一系列业务操作，跨境支付有时需要几天甚至更长的时间；五是透明度低，用户无法预测跨境支付流程和完成时间，难以进行有效的流动性管理；开放时间不一致可能导致跨境支付在一个国家长期停滞，等待该国的RTGS系统开通。基于分布式账本技术的数字货币可以解决现有的跨境支付痛点。Libra1.0 白皮书以明确的含义开篇：“Libra 的使命是建立一个简单的、无国界的货币和金融基础设施，为数十亿人服务。” 这一宣言触动了各国央行的神经，许多央行都在积极探索使用 CBDC 解决方案来改善跨境支付。新加坡Ubin项目第四期成功证明，即使没有双方都信任的第三方，

在跨境支付场景下，央行数字货币的“权势”甚至上升到了国家战略。Libra等全球稳定币，以及其他国家正在开发的央行数字货币，让美国开始“警惕”新货币技术对美元地位的挑战。数字美元项目白皮书提醒，“美国不能想当然地认为美元在国际金融体系中的主导地位”。它直截了当地指出，“如果国际支付系统能够绕过在经济和地缘政治上与美元储备挂钩的西方银行，那么经济制裁作为我们外交政策的核心和统一工具的有效性将受到严重威胁。这意味着美国 全球领导地位，尤其是在行使软实力方面，处于危险之中。此外，如果外国央行不再需要美元且不维持高额美元储备，购买美国政府债券的国际资金将减少，从而限制美国财政政策并提高政府和消费者的利率”，因此强调“为了让美元继续成为储备货币，数字美元必须将美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治等长期价值带入数字时代，”建议“美国各国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。尤其是在行使软实力方面，处于危险之中。此外，如果外国央行不再需要美元且不维持高额美元储备，购买美国政府债券的国际资金将减少，从而限制美国财政政策并提高政府和消费者的利率”，因此强调“为了让美元继续成为储备货币，数字美元必须将美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治等长期价值带入数字时代，”建议“美国各国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。尤其是在行使软实力方面，处于危险之中。此外，如果外国央行不再需要美元且不维持高额美元储备，购买美国政府债券的国际资金将减少，从而限制美国财政政策并提高政府和消费者的利率”，因此强调“为了让美元继续成为储备货币，数字美元必须将美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治等长期价值带入数字时代，”建议“美国各国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。如果外国央行不再需要美元，不维持高额美元储备，购买美国国债的国际资金就会减少，从而限制美国的财政政策，提高政府和消费者的利率”，因此强调“对于美元为了保持储备货币的地位，数字美元必须将美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治的长期价值带入数字时代，”建议“美国应该和必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。如果外国央行不再需要美元，不维持高额美元储备，购买美国国债的国际资金就会减少，从而限制美国的财政政策央行数字货币落地时间，提高政府和消费者的利率”，因此强调“对于美元为了保持储备货币的地位，数字美元必须将美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治的长期价值带入数字时代，”建议“美国应该和必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。从而约束美国的财政政策并为政府和消费者提高利率”，因此它强调“要使美元继续成为储备货币，数字美元必须带来美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治进入数字时代”，建议“美国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。从而约束美国的财政政策并为政府和消费者提高利率”，因此它强调“要使美元继续成为储备货币，数字美元必须带来美国经济稳定、个人自由和隐私、自由企业和法治进入数字时代”，建议“美国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。个人自由和隐私、自由企业和法治进入数字时代”，建议“美国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。个人自由和隐私、自由企业和法治进入数字时代”，建议“美国应该而且必须引领这一新的数字创新浪潮。” 数字欧元报告还将“维护欧元的全球声誉”列为其发行数字欧元的动机之一。

央行数字货币的另一个重要应用领域是完善现有金融市场基础设施，进行更加开放、灵活、高效的交割与支付（DVP）。没有比央行货币更安全的货币了。以商业银行货币结算，仍存在信用风险和流动性风险敞口。以央行货币结算可以保证证券结算的最终性。前提是交易对手必须在央行开户。但在现实中，并不是每个人都可以使用中央银行支付系统，例如 Fedwire、美联储的大额支付转移系统和中国的高额支付系统（HVPS）。例如，中国证券登记结算公司尚未接入央行支付系统。央行数字货币的发行将提供更具包容性的央行货币的可及性，让更多的参与者更频繁地以央行货币结算，从而降低信用风险和成本。此外，央行的数字货币还可以与基于 DLT 的新型金融市场基础设施充分融合，促进社会成本节约和效率。新加坡Ubin项目第三阶段表明，新的基于DLT的息票支付流程可以灵活压缩结算周期，简化交易后结算流程。风险暴露。此外，DVP 智能合约可以实现一致和一致的权利和义务执行，从而增强投资者信心并降低市场合规成本。

可以避免狭窄的银行业影响吗？

关于央行数字货币，一直存在的担忧是，由于数字化的性质，一旦发生银行危机，银行存款可能会快速、大规模地转入央行数字货币。英格兰银行副行长本布罗德本特是第一个表达这种担忧的人。他指出，当经济陷入衰退时，当有其他选择时，银行存款更容易转入 CBDC，银行从市场获得融资的概率也随之降低。如果央行的资产负债表只扩大到非银行金融机构，不涉及非金融机构，就不会出现上述问题。但是，如果中央银行的资产负债表扩大到包括企业和家庭，并且 CBDC 越来越像银行存款账户，

为了缓冲CBDC对现有银行体系的影响，同时最大限度地保护商业银行现有的系统投资，笔者曾在2017年的文章《基于银行的数字货币与银行账户》中提出账户和数字货币钱包。分层设计理念。即在传统的商业银行账户体系上，引入数字货币钱包的属性，使现有的电子货币和数字货币都可以在一个账户下进行管理。由于账户银行在实质上还是对客户和账户进行管理，不会导致商业银行的渠道化或边缘化。2020年初，2万亿美元经济刺激法案初稿中的数字美元计划提出了“ 但这些资产和负债均不应被视为成员银行或其附属机构的资产或负债。这个设计其实和作者的想法是一样的。但这些资产和负债均不应被视为成员银行或其附属机构的资产或负债。这个设计其实和作者的想法是一样的。

与上述狭隘银行业影响相关的问题是 CBDC 是否计息。不少人对央行数字货币的计息存有疑虑，担心计息会导致商业银行存款向央行转移，进一步加剧狭义银行的影响。笔者认为，央行数字货币并不是银行存款的完美替代品，可以采取措施增加银行存款兑换央行数字货币的摩擦和成本，比如控制大额持有的央行数字货币。央行的数字货币，以及银行存款向央行的转移。中央银行对数字货币的每日转账施加限制，

近年来，中央银行似乎对 CBDC 对银行业的狭隘影响变得不那么“恐惧”了。数字美元计划直接提出对数字美元计息。尽管数字欧元报告强调应避免资金突然从银行存款转移到数字欧元的风险，但并不反对数字欧元的计息，而是提出了所谓的分层计息系统，不同数字欧元的利率可变。持有的利息以减轻数字欧元对银行业、金融稳定和货币政策传导的潜在影响。数字欧元报告甚至将 CBDC 计息作为未来可能的货币政策工具选项。它指出，央行数字货币可以帮助消除政策利率的零下限，从而在现金紧缩的情况下增加可用的政策选择。虽然目前尚不清楚数字欧元能否成为强化货币政策的工具，但根据进一步分析或由于国际金融体系的发展，它可能在未来发挥这样的作用。如果是这样，可变数字货币利率将成为欧洲央行的货币政策选择。根据进一步分析或由于国际金融体系的发展，它可能在未来发挥这样的作用。如果是这样，可变数字货币利率将成为欧洲央行的货币政策选择。根据进一步分析或由于国际金融体系的发展，它可能在未来发挥这样的作用。如果是这样，可变数字货币利率将成为欧洲央行的货币政策选择。

结语

战略方向比技术细节更重要。错误的方向不仅会浪费社会资源，还会耽误战略机遇。基于当前全球央行数字货币实验的新格局，既要充分感受到“等不及”的危机感，又要从中汲取有益的战略启示，同时学会灵活、包容的技术思路，不拘泥于某个预设路径，尽可能尝试各种方案、模式和思路，多方比较，探索不同场景下的最佳方案。只有正确的战略方向和开放的技术战略，数字人民币才能拥有卓越的品质，在未来与数字美元、数字欧元、数字日元的竞争中脱颖而出。

（作者为中国证监会科技监督局局长）